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近日，英国威廉希尔公司的出現暗示著市場內部存在潛在的不確定性，同時預示著未來世界格局可能會發生變化，或全球經濟的發展趨勢。目前3+1因子模型的均方誤差值相對較高，黃金價格走勢再次偏離了三因素模型，顯示出美元空頭、通貨膨脹預期和危機期權這三個因素在未來可能會出現較大的變化。在過去的50年中，黃金價格一直在自由浮動體係下，其價格變動在很大程度上可以歸因於美元貶值、通脹預期和金融危機等因素。不過，最近黃金價格的波動卻和這些傳統定價模型有顯著的偏離。本文章使用金油比隱含的黃金價格三重屬性為基礎，建立了黃金定價的3+1因子模型。該模型的因素包括貿易加權的廣義美元指數、美元實際購買力、芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）以及去除了黃金價格影響的CRB商品指數（CRB-GOLD）。這個3+1因子模型能夠解釋大部分時間裏黃金價格的波動。根據3+1因子模型，本研究構建了黃金價格動態定價模型，並以均方誤差（MSE）來度量模型與黃金價格偏離的程度。研究結果顯示，黃金價格泡沫出現的時期與MSE值較高的時間段一致。當黃金價格泡沫完全消散後，黃金價格將會穩定在比泡沫前更高的水平上，三因素模型對黃金價格的解釋能力將重新發揮作用。黃金價格泡沫發生時，可能是由於黃金基本麵架構中的一個或多個因素發生了激烈而持久的變化。這種變化會影響黃金的定價。每一次黃金價格泡沫都在預示未來可能發生的美元彙率、通貨膨脹和危機期權三個因素的變化模式。對於黃金價格泡沫的形成和瓦解進行及時深入的分析是至關重要的。在黃金價格波動的曆史中，金油比，也就是黃金名義價格（美元/盎司）除以石油名義價格（美元/桶）得到的比率，是一個非常有參考價值的指標。盡管黃金和石油價格在過去五十年中上漲了大約70倍，但金油比的波動要小得多。以金油比的均值17.2倍為界限，持續高於均值1年以上的時間有：1979年12月至1981年1月、1986年2月至1990年7月、1993年5月至1996年3月、1997年12月至1999年3月，而自2014年12月以來，隻有兩個月（2018年9月和2022年7月）低於17.2倍。黃金具有作為貨幣、金融資產和避險工具的三重屬性，因此黃金的定價需要考慮三因素模型：美元走弱、通脹預期和金融危機期的三大影響因素同時影響黃金價格。黃金供應量和石油產量的增長速度相似，大約在1-2%的範圍內，遠遠低於美國貨幣供應的波動率。金油比的相對穩定可以歸因於黃金所具有的三重屬性以及黃金價格的三因素模型。這就解釋了金油比在上個世紀90年代達到17倍以上的階段性高點以及自2014年底以來持續維持較高水平的原因。金油比反映了全球資本市場參與者對美元和美國競爭力的看法。無論是股市的波動、債市的變動還是其他金融產品的波動，都會對黃金和石油價格造成影響。這種影響能夠透過金油比反映全球投資者對美元和美國經濟前景的信心水平。因此，金油比的平穩不僅是數字，也是全球經濟情況的一種體現。以廣義美元指數、美元實際購買力指數和芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）為基礎構建的黃金三因子定價模型在整個時間範圍內表現出較強的解釋能力。然而，模型擬合價格與實際價格的整體偏離程度並不小，因此需要引入更多指標來更好地解釋黃金價格波動。我們利用廣義美元指數、美元購買力、恐慌指數和商品指數作為基礎，建立了黃金3+1因子的價格定價模型。研究結果顯示，這四個因素能夠較好地解釋大部分情況下黃金價格的波動和中長期趨勢。然而，實際情況可能更加錯綜複雜。不同時間段內，各項因素對黃金價格的影響可能會有所變動。因此，通過從不同時間角度出發來理解黃金價格的形成過程，有助於更精準地掌握黃金市場的運作規律。我們設定了一個為期兩年的時間範圍，通過對兩年的數據進行擬合，可以分析各因素對黃金價格的解釋程度，以及擬合結果與實際數據之間的均方誤差（MSE）。MSE是指通過對比擬合的黃金價格數據和實際黃金價格數據的差值的平方的平均值。我們使用一個月為步長進行滑動時間窗口，從而獲得隨時間變化的MSE曲線。在我們的分析中發現，通貨膨脹對黃金價格的解釋度最高，這顯示市場對通貨膨脹預期非常敏感。其次是美元空頭，這表示美元的強弱也會對黃金價格產生一定影響。危機期權的貢獻度相對較低，可能是因為危機情況不經常發生，因此其影響較小。2006年起，均方誤差開始攀升，直至2013年達到巔峰，然後波動下降。但自2019年7月起，MSE再次快速攀升，直至2022年達到頂峰。我們正在經曆另一次MSE上升期。一般情況下，黃金價格泡沫與平均平方誤較高的時間段相一致。這說明黃金價格泡沫的巔峰一般會伴隨著平均平方誤的高點，表明市場在泡沫形成期間對黃金價格的不確定性很大。但在泡沫破裂期間，平均平方誤仍保持較高水平（尤其在2009-2014年間），顯示黃金價格波動仍然相對較大。與此相反，在黃金價格沿著趨勢線波動時，平均平方誤通常較低，反映出市場對黃金價格的預期相對穩定。投資者應該及時了解黃金價格泡沫的形成和破滅過程，以更好地把握市場走勢和進行風險管理。黃金定價可能會受一個或多個因素劇烈變化的影響。黃金價格泡沫產生之前或之後，至少會發生一個或多個因素劇烈變化，從而影響了基本麵上的黃金定價結構。自從布雷頓森林體係解體後直至1973年黃金價格泡沫爆發之前，黃金價格從每盎司35美元上漲。泡沫爆破後，黃金價格較泡沫前上漲了171.1%。1974年泡沫破裂後，三因素模型發生了較大變化。首先，廣義美元指數下降了約7%，說明在此期間美元的貿易價值稍微下跌。同時，美元的實際購買力下降了約29%，意味著相同數量的美元所購買的商品與服務減少。CRB-GOLD商品指數上升了約54%，商品價格大幅攀升。至於VIX指數，其變化並未表現出明顯趨勢。從綜合角度來看，首次黃金價格泡沫的出現預示著即將出現較大的通貨膨脹，表現在美元實際購買力大幅下降和大宗商品價格的顯著上漲。1979年至1982年的黃金價格泡沫破裂後，四個關鍵因素的變化如下：廣義美元指數上漲了約4%，顯示美元在這段時間內整體價值相對穩定。然而，美元的實際購買力卻急劇下降，降幅約為38%。這可能與當時全球經濟動蕩和通貨膨脹壓力有關。CRB-GOLD商品指數上漲了約23%。VIX指數表現波動複雜，但總體呈向上趨勢，與黃金泡沫前的平均值相比，VIX上漲幅度曾一度達到166%。此次變化表明通貨膨脹預期依然存在，美元的實際購買力麵臨很大壓力下降，商品價格不斷上漲，因此黃金等實物資產可能成為避險首選。1982年至1983年的第三次黃金價格泡沫後，廣義美元指數呈現顯著上升（大約15%），顯示了美元在這段時間內的貶值。與此同時，美元的實際購買力持續下降，降低了約14%，這主要是因為通貨膨脹的影響。相反，CRB-GOLD大宗商品指數下降了大約15.9%，顯示出黃金等大宗商品的需求在減弱。VIX指數的波動相對較小。然而，第三次黃金泡沫爆發前的黃金價格沒有呈現出一個穩定的狀態，也無法透過三因素模型來解釋黃金價格的波動。因此，將第二次和第三次黃金泡沫的情況整合起來，研究這兩次泡沫爆發前後黃金價格相對穩定的區間中的四個變化因素。在這一時期，四個要素發生了以下變化：美元指數有了顯著的增長，漲幅大約為20%，顯示了美元在這段時間內的價值上升。同時，美元的實際購買力大幅下降了約47%，通貨膨脹幅度較大。CRB-GOLD商品指數上漲了約3%，商品價格變化幅度較小。VIX指數的變化沒有顯示明顯的趨勢。因此，考慮到第二次和第三次黃金價格泡沫，預測顯示在這一時期消費品價格將大幅上漲（導致美元的購買力下降），從而推動黃金基本價格大幅上揚。在2006年至2013年間，第四次黃金價格泡沫發生。在此期間，廣義美元指數下跌約4%，顯示美元遭受貿易壓力和市場不確定性，其交易價值相較其他貨幣略有下滑。美元的實際購買力減少了大約18%，表明存在一定水平的通貨膨脹。大宗商品價格上漲相當劇烈，CRB-GOLD指數增長約56%。VIX指數的波動更為複雜，呈現出正向和負向的變化。本次預測顯示美國的競爭力將減弱，通貨膨脹也將大幅上升，其中包括美元購買力下降和大宗商品價格上漲。